미국 정크본드 가운데 신용이 가장 약한 CCC 이하 등급의 가산금리가 9월 30일 1,179bp로 하루 새 22bp 벌어졌습니다. 가산금리는 회사채 금리가 같은 만기 국채보다 얼마나 높은지를 뜻하며, 돈을 떼일 위험에 시장이 매기는 값입니다. 정크본드 전체(하이일드)도 312bp로 9월 22일부터 일곱 거래일 연속 넓어졌습니다. 2 이튿날인 10월 1일에는 반대 장면이 나왔습니다. 10년물 국채금리가 장중 5.34%로 2002년 이후 가장 높았다가 5.24%로 내려 마감했고, 반도체지수는 1.6% 올랐습니다. 3 주식과 국채가 한숨 돌린 날에도, AI 데이터센터와 네오클라우드(신생 AI 클라우드 기업)가 돈을 빌리는 정크본드 하단은 9월 마지막 날까지 값을 잃고 있었습니다.

이번에는 최하단이 혼자 더 빠졌습니다

9월 29일에는 BB·B·CCC가 고르게 벌어졌습니다. 9월 30일은 모양이 달랐습니다. BB는 5bp 넓어졌고 단일 B는 그대로였는데, CCC만 22bp 넓어졌습니다. 그래서 최하단과 상단의 차이(CCC−BB 격차)는 968bp에서 985bp로 17bp 커졌습니다. 투자등급은 84bp로 움직이지 않았습니다.

시장 전체가 함께 값을 잃던 흐름이, 빚을 갚기 가장 어려운 회사부터 더 잃는 쪽으로 하루 기울었습니다. 9월 내내 AI 관련 차주가 판 정크본드는 9%대 금리를 냈습니다. CoreWeave가 빌려 쓸 Digital Drive 데이터센터 채권은 9.25%(S&P BB−), SoftBank의 7.5년 달러채는 9.75%였습니다. 최하단의 값이 더 빠지면 이런 차주가 다음에 돈을 빌릴 때 붙는 웃돈도 커집니다.

미국 밖도 같은 방향입니다. 유로 하이일드 가산금리는 9월 30일 300bp로 6bp, 신흥시장 회사채는 151bp로 4bp 넓어졌습니다. 9 10 이를 반영해 신용 스프레드 헤드라인 점수를 31점에서 32점으로, CCC와 품질 분화 점수를 63점에서 65점으로 올렸습니다. 품질 분화 점수를 더 크게 올린 것은 격차가 다시 벌어졌기 때문입니다.

칩을 파는 회사가 칩을 빌려 쓰는 회사에 돈을 댑니다

로이터가 확인한 Anthropic의 상장 투자설명서에 따르면, Broadcom은 Anthropic에 최대 420억달러를 전환사채 형태로 빌려줄 수 있습니다. Anthropic이 약정한 5년짜리 구글 TPU(텐서처리장치) 컴퓨팅 임차 1,252억달러의 약 3분의 1에 해당합니다. Broadcom은 금융 파트너를 따로 지정할 수 있고, 사채는 Anthropic 주식으로 바뀔 수 있으며, 상장이 끝나기 전에는 팔리지 않을 것으로 적혔습니다. 컴퓨팅 용량은 2027년부터 3.5GW입니다. 11

이 거래는 6월의 350억달러 규모 거래(1GW 이상)에 이어진 것입니다. Broadcom은 회계 2027년 AI 반도체 매출을 약 1,150억달러, 2028년 2,300억달러로 내다보고, Anthropic이 2027년 최대 고객이 될 것으로 봅니다. 12 빌리는 쪽 Anthropic은 2025년 매출이 약 46억달러, 영업손실이 80억달러를 넘었고, 클라우드·컴퓨팅·인프라 약정은 5,180억달러입니다. 투자설명서는 공급자이자 대주인 Broadcom과의 이해상충을 위험 요인으로 적었습니다. 같은 보도에는 150억달러 회전신용 추진(블룸버그)과 Apollo·Blackstone과의 칩 인프라 부채 360억달러도 함께 언급됐습니다.

판매자가 구매자에게 돈을 빌려주는 구조(벤더 파이낸싱)는 Nvidia가 먼저 써 온 방식입니다. 칩 판매는 앞당겨지지만, 구매자가 갚지 못할 위험은 칩 회사의 대차대조표로 옮겨 갑니다. 사채가 주식으로 바뀌는 조건이라 상환 가치도 Anthropic 상장 뒤 주가에 묶입니다. 다만 금리·만기·담보가 공개되지 않아 GPU 담보대출의 가산금리 사다리에 넣을 새 숫자는 아닙니다. AI에 돈이 계속 공급된다는 증거이기도 해서, GPU 담보대출(69점)과 빅테크 설비투자·자금조달(72점) 점수는 그대로 두었습니다. 하이퍼스케일러의 설비투자 가이던스 변경도 아닙니다.

장기금리는 2002년 이후 최고를 찍고 내려왔습니다

10월 1일 10년물 국채금리는 장중 5.34%까지 올라 2002년 이후 가장 높았다가 5.24%로 마감했습니다. 재무부 수익률 곡선으로 2년물은 4.78%로 하루 새 10bp, 30년물은 5.61%로 3bp 내렸습니다. 13 같은 날 9월 공급관리협회(ISM) 제조업지수는 54.5였고, 그 안의 가격지수는 77.9로 8월보다 6.8포인트 뛰었습니다. 신규 실업수당 청구는 19만7,000건, 브렌트유는 배럴당 100달러를 넘었습니다.

금리 부담은 하루 덜었지만 물가 압력의 증거는 더 쌓였습니다. 두 근거가 맞서 글로벌 유동성·정책 점수는 80점을 유지했습니다. 13개 영역 가운데 여전히 가장 높습니다. 10월 2일 오전 8시 30분(미 동부)에 나오는 9월 고용보고서는 아직 반영하지 못했습니다.

분기 말을 넘긴 단기자금시장은 조용합니다

9월 30일로 끝난 주의 은행 준비금은 주간 평균 2조9,481억달러로 한 주 전보다 약 179억달러 늘었습니다. 연준 총자산은 6조7,430억달러로 약 47억달러 줄었습니다. 14 15 SOFR가 IORB와 같은 수준까지 올라온 것은 지켜볼 대목이지만, 창구 사용이 곧바로 0으로 돌아왔고 준비금도 늘었습니다. 단기자금·레포 점수는 24점으로 13개 영역 중 가장 낮습니다.

레버리지론 디폴트율은 낮지만 오르는 쪽으로 예측됩니다

PitchBook LCD의 디폴트 예측 모형은 미국 레버리지론 지수의 12개월 디폴트율이 9월 말 0.99%에서 2027년 3월 1.41%로 오를 것으로 봤습니다. 대출 가격과 그 방향, 등급 변화를 넣어 계산한 추정치이며, 9월 25일까지의 자료를 썼습니다. 16 원문은 이 값에 부채관리거래(LME, 디폴트를 피하려는 채무 재조정)가 포함되는지 밝히지 않아, 그동안 추적해 온 LME 포함 디폴트율과는 따로 기록했습니다.

수준은 1%대로 낮습니다. 액면 90 미만 대출 비중 11.18%, 소프트웨어 론 평균 87.73, 지수 호가 95.58은 모두 8월 말 값이며 9월 집계는 아직 나오지 않았습니다. 낮은 디폴트율과 많은 스트레스 대출이 함께 있다는 그림은 바뀌지 않아 레버리지론·소프트웨어 점수는 67점을 유지했습니다.

오늘 바뀌지 않은 핵심 위험

데이터센터 금융은 70점입니다. Oracle이 임차한 뉴멕시코 Project Jupiter의 은행 약 20곳 건설대출 180억달러는 9월 24일 기준 액면 90 아래에서 호가됩니다. Oracle의 불가항력 통지는 기한이익상실이 아니지만, 인정되면 임대료 개시가 최대 3년 밀립니다. Oracle의 2056년 만기 채권 수익률은 8%를 넘었습니다.

GPU 담보대출은 69점입니다. CoreWeave의 GPU 담보 가산금리는 3월 SOFR+225bp, 5월 +450bp, 8월 +550bp로 벌어졌습니다. 약정 위반을 자본 보충으로 무제한 메울 수 있는 기간은 10월 28일에 끝납니다. 9월 H100 온디맨드 임대가격 중위값은 시간당 3.25달러입니다.

사모신용은 66점입니다. 피치가 집계한 미국 사모신용 디폴트율은 8월 말 6.3%로 사상 최고이고, 9월 30일 호주 Metrics가 감사인의 서명 거부 뒤 비상장 펀드 환매를 멈췄습니다. BDC(사모대출을 묶어 투자자에게 파는 회사)는 78점입니다. 상장 BDC 47곳의 가격 대비 순자산 중위값은 10월 1일 종가 기준 0.69배로 0.68배에서 조금 올랐지만, 장부 가치의 3분의 2 남짓이라는 사정은 같습니다. 17 대형 비상장 BDC의 3분기 환매 요청은 대부분 10~15%였고 이행은 5%로 묶였습니다.

전력 인프라는 69점입니다. 미국 최대 전력망 PJM의 6,831MW 부족분 긴급 조달은 FERC 결정으로 2027년 2월 28일 이후로 밀렸고, 텍사스의 데이터센터 허가 중단도 그대로입니다. 독립발전사업자 주가는 10월 1일 Constellation 258.92달러(+1.9%), Vistra 139.75달러(+1.0%), NRG 96.93달러(+1.3%)로 올랐지만 규제·조달 일정은 바뀌지 않았습니다. 차환 위험은 65점, 파생상품·레버리지는 58점(마진부채 8월 말 1조4,538억달러), 빅테크 설비투자·자금조달은 72점입니다.

전이 경로와 완화 요인

오늘 확인된 사실은 이렇게 이어집니다. 정크본드 최하단의 가산금리가 일곱 거래일째 벌어졌고, 9월 30일에는 상단보다 하단이 더 빠졌습니다. AI 인프라 차주는 그 하단에 가까운 9%대 금리로 돈을 빌려 왔습니다. 칩 회사가 칩을 빌려 쓰는 회사에 직접 돈을 대는 구조가 420억달러 규모로 커졌다는 것은, 시장 밖에서 자금이 돌고 있다는 뜻이기도 합니다. 이 고리의 어느 한 곳에서 지급이 막히면 손실은 대주이자 공급자인 칩 회사와, 같은 차주에게 돈을 댄 사모신용·BDC로 함께 번집니다.

완화 요인도 분명합니다. 10월 1일 2년물이 10bp 내리고 10년물이 장중 고점에서 10bp 물러났습니다. 투자등급 가산금리는 84bp에서 멈췄고, 하이일드 312bp는 3월 30일 고점 346bp보다 아직 낮습니다. 분기 말 단기자금시장은 하루 만에 정상으로 돌아왔고, 반도체지수와 아시아 반도체주는 Micron 실적에 힘입어 올랐습니다.

13개 영역 점수

0~100점이며 비교 기준은 10월 1일 발표 점수입니다. 두 영역이 올랐고 열한 영역은 점수를 움직일 만큼 근거가 바뀌지 않았습니다.

주식시장 단계 판정

미국과 글로벌은 유동성 둔화기, AI 반도체·인프라는 과열과 분배기로 진행 순서상 한 단계 뒤라는 판정을 유지합니다. 신용 축은 수축 쪽으로 더 기울었지만 투자등급은 84bp로 낮고 이익 추정치는 하향되지 않았습니다. 10월 1일 금리 되돌림과 반도체 반등은 단계 안의 움직임으로 보았습니다.

특별 표시 항목